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潍柴重机:中速柴油机龙头扬帆起航

发布时间:2011-02-24    研究机构:招商证券

受益内河航运振兴,预期11年CW200销量增长50%左右。《国务院关于加快长江等内河水运发展意见》提出2020年我国内河水运货运量达到30亿吨以上,推进内河运输船舶大型化和标准化,长江干线运输船舶平均吨位超过2000吨。

内河航运作为最节能和最低成本的运输方式,受益产业转移和西部开发,仍有很大发展空间。潍柴重机(000880)在内河船舶柴油机市场占有率将近60%,去年重庆工厂交货约2000台,受产能限制供不应求,今年6月技改完成后CW200将提高至4000台/年,预期今年销量增长50%左右。

改革经销商体系,增强话语权提高毛利率。公司从年初开始改革原有分区独家经销商体制,引入经销商竞争机制。公司CW200产品性能优于国内同类产品,但刚开始销售时价格定位不高,仅相当于国外同等产品25%左右,性价比极高,经销商销售利润丰厚。2010年公司产品供不应求已多次提价,改革经销商体系后将增强公司话语权,将部分渠道利润转移回制造端。

大机项目11年夯实基础,明后年放量。公司引进的MAN3240技术最先进的大功率中速柴油机,主要竞争对手是陕柴。目前生产线已投产,主要机械零部件完成国产化,电控和变压装置仍需进口。由于未成规模,大机项目对本年利润贡献较小。公司本年计划是建立完善大机供应链体系、生产工艺流程和售后服务,夯实基础。该机型主要用于近海运输和江海联运,价格目前仍在底部比07年高峰低50%以上,随着全球经济复苏和航运回暖,我们预期项目明后年批量达产形成规模效应,公司业绩可能迎来爆发性增长,3年再造一个潍柴重机。

发电柴油机业务进入良性增长轨道。公司发电柴油机原来主要用于船用辅机发电,销售波动较大。10年公司调整战略,按行业开发发电柴油机业务,重点开发电力和公用事业客户,发电柴油机业务进入良性增长轨道,销售规模比上年增长近1倍,随着销售体系完善,预期未来可保持稳定增长。

依托集团平台资源,竞争优势明显。公司依托潍柴集团资源,可充分利用集团技术、品牌、采购和管理平台,资源配置优势远超同行,保证公司长远发展。

维持“强烈推荐-A”投资评级:维持2010-12年EPS0.80元、1.02元、1.45元盈利预测,动态PE仅22倍,估值与中小盘股相比依然偏低。公司处于行业成长空间广阔,毛利率持续改善,维持强烈推荐,目标价30元。

风险提示:原材料上涨,大机项目能否顺利投产,新项目和技改折旧增加。

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