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潍柴重机:大功率船用柴油机项目进展点评

发布时间:2011-01-11    研究机构:招商证券

项目规划定位国内中大功率船用柴油机龙头。大机项目产能规划为300台/年,其中27/38台,32/40系列柴油机200台,预计2012年全部达产。目前已签小批订单,通过CKD小批量试制,单机价格在1000多万元,虽然短期难以实现盈利但是此项目投产将使潍柴重机(000880)进入新的发展阶段,进口替代空间大(目前75%依靠进口)。

2010年公司大型柴油机及发电机组的销售好于预期。2009年内河航运船用发动机市场火爆,而2010年在高基数的基础上,公司销售仍保持增长。内河船用柴油发动机大型化发展趋势下,潍柴重机重庆公司200、250产品供不应求,预计2010年销量1800台左右,同比增长20%多。潍柴重机重庆公司2011年产能可以达到4000台,产量预计达到3000台。

产品结构优化,毛利率提高明显。公司非道路中速柴油机柴油机覆盖了120-2500马力功率段,目前以800-2000马力为主。此大机项目的27/38、32/40大型中速柴油机将覆盖3000-7000马力功率段,可以配套远洋轻便型船舶,这一市场有复苏迹象。虽然今年公司固定资产折旧由直线折旧法改为加速折旧法,2010年因此增加折旧1900万元,但是三季度毛利率仍达到18%,同比提高1.2个百分点,环比提高2.8个百分点,产品结构优化与规模效应是毛利率提升的主要原因。我们预计四季度盈利可能超预期。

海外市场拓展已在潍柴集团的全球战略之中,当然短期不会有突破。发展中国家对柴油发电机的需求旺盛,公司将有计划地进军这一市场。另外潍柴集团将收购法国一家游艇公司,潍柴动力已有两款适合的发动机配套。

上调至“强烈推荐-A”投资评级:2011年大型船用发动机项目投产,我们对毛利率做保守预测,但是中大型功率船用柴油机前景依然看好,潍柴具有技术与品牌优势。考虑所得税下调,我们上调EPS预测10年0.8元、11年1.02元,估值明显低于中小盘平均水平,强烈推荐,目标价28元。

风险因素:原材料价格上涨;大机项目能否顺利达产。

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