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潍柴重机:潜龙在渊,仍需等待

发布时间:2010-10-27    研究机构:招商证券

三季度在去年高基数之上,收入净利润仍有增长,净利润较二季度大增63%。

虽然下半年小型船用发动机需求出现了回落,但是由于限电导致发电机组销售好于预期,三季度单季度的经营情况符合预期,收入同比增长3%、归属上市公司股东的净利润增长6.8%。第二、四季度通常是公司管理费用和营业费用的高点,第三季度净利润环比大幅增长与公司二季度确认返佣等费用有关。

产品结构变化,毛利率提高明显。虽然今年公司固定资产折旧由直线折旧法改为加速折旧法,2010年因此增加折旧1900万元,但是三季度毛利率仍达到18%,同比提高1.2个百分点,环比提高2.8个百分点,大型船用发动机占比提高是毛利率提升的主要原因。

其它应付款增长远高于收入增长。前三季度公司其他应付款1.74亿元,同比增长1.5倍,主要是预提了销售返利及收取的销售保证金。我们预计年中、与年末管理费用的增长与计提的销售保证金有关,存在费用调节余地。

经营活动现金流净额下降30%:前三季度公司购买商品、接受劳务支付现金13.37亿元,同比增长49%,我们分析公司预期原材料价格上涨,增大购买原材料及零部件支出。

业绩增长平稳,而仍继续看好的原因:1)小公司,大股东背景;2)如果公司本部注册地迁到新厂区,可以享受15%的所得税优惠;3)与潍柴动力的关联交易占公司采购的比例接近40%,未来存在集团资产整合的可能。4)大机项目未来投产将使潍柴重机(000880)进入新的发展阶段。

维持“审慎推荐-A”投资评级:假设不享受所得税优惠,明年大型船用发动机项目投产,毛利率下降,预测EPS10年0.7元、11年0.83元,动态PE为28、23倍,低于小盘股的平均估值,维持推荐评级。

申请时请注明股票名称