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潍柴重机:主营持续增长,大功率机为未来亮点

发布时间:2010-08-25    研究机构:天相投资

2010年中报显示,1~6月公司实现营业收入13.2亿元,同比增长24.9%;营业利润9627.8万元,同比增长26.38%;其中归属于母公司净利润7370.8万元,同比增长27.05%;实现基本每股收益0.27元。

主营业务持续增长,毛利率环比小幅下降。公司主要产品为中速柴油机及其配件和发电机组。今年上半年,公司船用柴油机销量持续增长,销售收入同比增长23.9%,占公司销售收入的72.3%,是公司营业收入提升的主要原因。对于发电机组业务,报告期内公司通过完善渠道和销售,产销量较去年同期有明显提升,实现营业收入1.5亿,同比增长73.1%。

2010年上半年公司毛利率15.25%,较去年同期增长0.4个百分点,但相对于2009年整体16.11%的毛利率水平有所下降。主要原因是上半年钢材等原材料的价格有所上升。公司正在进行产品结构调整,提高毛利率较高的大功率中速机的占比;同时,明星产品CW200发动机每台提价5~8万元,我们判断三年内公司毛利率将保持在较高的水平并有所上升。

受益于国家政策,中速柴油机销量增长。中速机为公司主导产品,目前占公司收入比例的68%左右。由于中速柴油机功率小,主要用于海洋和内河航运船舶主机及大型船舶辅机、发电机组等动力。根据《船舶工业中长期发展规划(2006-2015)》,国产船用设备平均装船率在 2010年将达到60%以上;2015年将达到80%以上,且国家将优先发展船用动力装置。即将出台的《内河航线振兴规划》也为公司业务带来利好消息,预计国家将在5年投资1600亿于内河发展。

国家政策的支持预计将为公司中速柴油机业务带来销量的提升,公司计划在年内继续扩张中速柴油机产能。

产品结构调整,大功率机为未来发展动力。2008年公司与德国MAN Diesel 公司签订生产中速机的许可证协议,产品主要用于沿海港口城市间短途运输,以及远洋渔船等。产品结构的调整,将为公司带来毛利率的提升和收益的大大增加。

项目达产后,可实现年产27/38系列柴油机100台、32/40系列柴油机200台,同时该生产线还可以生产40/54系列柴油机,达产后可实现年销售收入25.6亿元,净利润1.57亿元。按目前总股本测算,可增厚EPS0.57元左右。预计大功率机项目年内达到批量生产,2012年可全部达产。

盈利预测与评级。我们预计公司2010~2012年每股收益分别为0.74元、1.04元和1.39元,按照8月24日收盘价15.92元预算,对应的动态PE 分别为22倍、15倍和11倍。目前公司估值在内燃机行业中具有较高的安全边际,我们继续维持公司“增持”投资评级。

风险提示。1)行业竞争的风险;2)钢铁等原材料价格上升带来的风险;3)受经济复苏不确定性,我国内河航运业不景气带来的风险;4)大功率柴油机项目达产低于预期的风险。

申请时请注明股票名称