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潍柴重机:大功率柴油机项目成为未来业绩新亮点

发布时间:2010-04-27    研究机构:天相投资

2009 年年报显示,1-12 月份公司实现营业收入23.37 亿元,同比增长97.89%;实现营业利润2.30 亿元,同比增长158%;实现归属母公司净利润为1.79 亿元,同比增长158.48%;每股收益为0.65 元。业绩略超我们的预期。加权平均净资产收益率为29.47%,同比提升15.21 个百分点。2009 年度分配预案:不分派股利不转增股本。

2010 年一季报显示,1-3 月份公司实现营业收入5.65 亿元,同比增长42.81%;实现营业利润4881 万元,同比增长47.66%;实现归属于母公司净利润3775 万元,同比增长48.86%,每股收益0.14 元。业绩增长主要由于,2010 年一季度,公司各系列产品产销量较去年同期增加。

公司主导产品船用中速柴油机销量大幅提升。公司主要产品为中速柴油机的生产及销售,由于中速柴油机的功率小,主要用于海洋和内河航运船舶主机及大型船舶辅机、发电机组及其它陆用动力。占公司收入的比例为68%左右。报告期内,受益于钢材价格大幅下降和国家四万亿投资拉动,内河航运市场掀起一轮造船高潮,公司全年共产销中速柴油发动机、发电机组1.3 万余台,同比增长49%,市场占有率稳步提升,柴油机实现销售收入同比大幅增长247.14%。

大功率柴油机项目预计年内正式投产。2008 年公司与德国MANDiesel 公司签订生产中速机的许可证协议,产品主要用于沿海港口城市间短途运输,以及远洋渔船等。项目达产后,可实现年产27/38 系列柴油机100 台、32/40 系列柴油机200 台,同时该生产线还可以生产40/54 系列柴油机,达产后可实现年销售收入25.6 亿元,净利润1.57 亿元。按目前总股本测算,可增厚EPS0.57 元左右。报告期内,公司第一台CKD(全散件组装)样机完成下线,预计2010 年可达到批量生产,2012年可全部达产。国内大功率中速船机市场50%以上需要进口,所以,该项目的进口替代空间非常广阔。

期间费用率下降、综合毛利率提升。报告期内,期间费用率5.68%,同比下降0.31个百分点。其中,由于销售额增长导致销售费用同比增长39.85%,但销售费用率下降为0.85%。由于研发投入增加,管理费用同比增长99.77%。报告期内,受益于钢材价格下降,经营成本降低以及产品结构优化调整,公司综合毛利率为16.11%,同比提升2.21个百分点。柴油机毛利率为15.44%,同比提升2.9个百分点。配件毛利率为25.75%。

盈利预测及投资评级。公司船用中速柴油机业务有望继续保持较快增长态势,发电机组设备和配件业务仍处于不景气状态,但最坏的时期已经过去,2010 年营业收入将与去年基本持平。随着公司的大功率船用柴油机项目于2010 年批量生产以及未来1-2 年逐步扩大生产规模,公司未来有望进入快速发展时期。我们预计公司2010 年、2011 年、2012 年实现每股收益分别为0.80 元、0.98 元和1.21 元。按照昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为23 倍、18 倍、15 倍。目前公司估值在内燃机行业中具有较高的安全边际,我们继续维持公司“增持”投资评级。

风险提示。1)行业竞争的风险;2)钢铁等原材料价格上升带来的风险;3)受经济复苏不确定性,我国内河航运业不景气带来的风险;4)大功率柴油机项目达产低于预期的风险。

申请时请注明股票名称