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潍柴重机:10年业绩持续快速增长的不确定性较大

发布时间:2010-04-12    研究机构:浙商证券

公司是中国中低功率中速船用柴油发动机龙头企业。

公司产品包括中低功率中速船用柴油发动机、柴油发电机组和配件等。其中柴油发动机是公司主导产品,09 年销售占比有望达到70%以上。中低功率中速柴油机主要应用到渔船、内河运输船舶等。

公司中低功率中速发动机产品主要包括160、170 系列和CW200 系列。160系列市场占有率在80%左右,170 系列市场占有率在50%以上;CW200 系列属于偏大功率中速机,目前处于市场开拓期,但市场需求旺盛。

依托潍柴集团发展、成本控制、经营模式创新以及中低功率中速机市场的领导者是公司四大竞争优势。

作为潍柴集团旗下唯一的船用柴油机业务平台,公司依托潍柴集团优势发展,上下游议价能力显著;在成本控制方面,公司实行“零库存”管理,存货占流动资产的比例从08 年的36%下降到09Q3 的10%;在经营模式上,公司实现了从只售单一产品到提供船舶动力总成系统解决方案的转化,赢得更大的利润空间;而其在中低功率中速机市场的领导者地位,可以使其长期受益于中国内河运输发展带来的船用柴油机需求增长。

三大因素驱动公司09 年业绩高增长。

公司09 年业绩亮丽,主要是由于中低功率中速机需求大幅增长约2 倍,而中速机需求增长则主要基于以下三个方面的原因:钢材价格大幅下降,造成渔船、内河运输船等中小船舶制造企业造船热情高涨;国家4 万亿投资拉动内河运输需求增长;内河航道升级,内河船舶标注化、大型化。其中第一个因素是推动09 年业绩高增长的主导因素。

大功率中速柴油机项目将于10 年下旬投产。

公司大功率中速机将于2010 年10 月左右投产,达产后的计划产能为300 台/年,年增营收25.6 亿,利润总额为2.10 亿,净利润1.57 亿元,相当于再造一个潍柴重机(000880)。截止至目前,公司大功率中速机还没有正式订单,10 年利润贡献有待观察。

大功率中速机的下游客户主要为近海运输船舶、大型捕捞船舶以及小型远洋船舶等。国内大功率中速机还存在较大的进口替代空间,约还有50%的缺口。

本土大功率中速机的生产商主要是陕柴。陕柴引进的技术是德国MAN 和日本大发等,其市场份额在50%以上,大功率中速机年产量在40-50 台左右。

10 年业绩持续快速增长的不确定性较大。

在推动09 年业绩高增长的三个因素中:最重要的钢价因素不复存在;4 万亿投资效应淡化明显;内河航道升级、船舶标准化和大型化因素继续存在,但作用较小,且进展缓慢。因此,我们对公司10 年业绩快速增长持谨慎乐观态度。

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