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潍柴重机:等待行业春天的到来

发布时间:2011-11-10    研究机构:长城证券

要点:

三季度处于底部区域。公司1-9月营业收入17.87亿元,同比下滑10.52%,净利润1.26亿元,下滑4.7%。三季度单季收入和净利润分别为5亿,4275万元,分别同比下滑25.85%和26.9%。公司产品船用柴油机产品受到船舶行业低迷影响,订单减少,柴油机业务整体盈利能力下滑。我们认为三季度应该是公司全年业绩底部区间。

“十二五”内河航运黄金期拉动公司快速发展。内河航运十二五迎来快速发展机遇,将拉动公司产品的需求。“十二五”期间仅长江黄金水道建设资金需求规模预计将超过1500亿元,较“十一五”期间的800亿元接近翻番。国家政策正引导内河船舶向标准化、大型化、节能环保方面发展,在航道疏浚、港口建设以及船型标准化方面国家每年将单独拿出资金支持,公司作为内河船舶柴油机的龙头生产企业,无论是传统160、170机型,还是主打产品CW200机型,都将是这一趋势的直接受益者,我们预计公司柴油机业务未来两年将保持20%左右的增速。

大机项目投产拓展更大空间。2008年公司董事会决议进入大功率船用柴油机领域,通过许可证生产方式和MAN公司合作,2009年第一台CKD样机就成功下线,2010年基本完成厂房建设,今年已具备实际生产能力。大机设计年产能300台,预计2012年底可以全部达产,达产后的产值相当于再造一个潍柴重机(000880)。大机产品目前仍处于前期小规模生产阶段,在积累一定经验后将迎来快速投放市场的时机。大机产品将主要面向沿海中大型船舶,市场需求方面将更多受国际新船订单波动影响,未来2年待国际航运市场好转时公司将直接受益。

成本控制能力突出。作为潍柴集团旗下企业,公司继承了其朴实节俭的经营传统,具备良好的成本控制能力。近三年公司的三项费用率累计分别为6.0%,5.7%和5.1%,均控制在5%-6%之间且成下降趋势。在行业大都采用许可证生产的背景下,良好的成本控制能力是产品在市场竞争中取得优势的关键。

盈利预测与投资建议。假定未来两年国内外经济逐步复苏的前提下,我们预计公司11-12年EPS分别为0.78元,0.92元,对应估值在17.6X,15.0X。给予公司推荐评级。

风险提示:1)国家内河水运发展政策执行效果低于预期;2)公司大机项目进展低于预期。

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