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潍柴重机:孕育新的增长点,长期价值仍低估

发布时间:2011-04-01    研究机构:招商证券

10年净利润同比增长22%,毛利率有所下降。公司2010年实现营业收入26.6亿元,同比增长14%,实现净利润2.18亿元,同比增长22%,与我们预测一致。综合毛利率15.4%比09年下降0.7个百分点,尤其是第四季度环比下降5个百分点,主要原因是折旧增加和低毛利率发电机组销售收入占比上升;

受益内河航运建设加速,重庆工厂产能年中提升一倍。交通部发言人指出“十二五”期间投向内河水运建设资金达2000亿元,相比“十一五”翻番,2015年末国内高等级航道里程增加3000公里,港口吞吐能力增加13亿吨,船舶平均吨位从450吨提升至800吨。潍柴重机(000880)在内河船舶柴油机市场占有率将近60%,去年重庆工厂交货约2000台,受产能限制供不应求,今年6月技改完成后CW200将提高至4000台/年,预期今年销量增长50%左右。

发电柴油机业务进入良性发展轨道,灾害和用电紧张提升发电柴油机需求。10年公司调整战略,按行业开发发电柴油机业务,重点开发电力和公用事业客户,发电柴油机销售收入增长64%,但毛利率下降至7.2%。在渠道完善后公司将重点提升市场份额扩大销售,而随着柴油机销售放量预测毛利率可回归正常水平。

大机项目 12年开始贡献利润,4万吨关键毛坯件11年底竣工。随着船舶行业的复苏,大机项目11年投产,12年开始盈利。新项目投资能够完善公司产品线,延长产业链,打开新的成长空间,有利于提高公司竞争力和毛利率。

现金利用更高效,长期投资带来更高回报。2010年末公司货币资金超过12亿元,银行存款高达8.6亿,公司出资1.8亿增资山重融资租赁公司,并拟投资2亿共同成立山重财务公司,使现金利用更为高效,提高投资回报。

折旧方法由平均年限法变更为双倍余额递减法,实际利润超出预期。公司将符合加速折旧条件的设备变更为双倍余额递减法,使当年折旧增加约0.25亿元,影响税后利润约10%左右。由于公司拟被认定为高新技术企业,2011年所得税率将降至15%,2010年加速提取折旧能够合理规避税收支出。

未分配利润由负转正,未来分红将趋于正常。由于公司借壳上市后未分配利润一直为负,致使多年未有分红和送股。2010年末未分配利润首次转正,预期未来分红方案将回归正常。

维持“强烈推荐-A”投资评级:由于今年经济形势复杂,原材料和人工成本出现上涨,公司小功率柴油机毛利率受到一定影响。但公司受益内河航运振兴和航运业景气上升,未来增长亮点较多。我们维持11-13年业绩预测1.00、1.33和1.79元,复合增长率达到31%,目前动态PE 仅22倍,维持“强烈推荐-A”投资评级,维持一年目标价28元。

风险提示:原材料上涨,大机项目能否顺利投产。

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